*中国社会科学院世界经济与政治研究所中国外部经济环境监测(CEEM)，2025年4月21日
2025年第1季度
全球宏观经济季度报告
总览：2025年春季全球宏观经济运行与分析
标题：全球经济下行风险上升 美元资产剧烈动荡
1季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数季度低于荣枯线。美国经济增长动能趋于减弱，衰退风险上升。欧元区经济活动有所提升，但整体仍呈现较为低迷的态势。日本经济有所降温，并预计继续下滑。印度经济保持稳步增长，巴西经济复苏动能继续转弱，南非经济增长依然疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性。东盟制造业PMI整体波动企稳，印尼带动景气回升，区内通胀分化，前沿经济体上行，美元指数走弱，货币与股市分化，展望第2季度，脆弱性上升，金融风险加剧。
1季度，美国消费和私人投资继续正向拉动经济增长，但在关税政策冲击下，经济增长动能趋于减弱。软数据（预期类调查数据）大幅走弱，硬数据（消费、就业等指标）虽然尚未受到实质性冲击但风险明显上升，关税等政策的不确定性导致企业投资放缓和消费者信心减弱。美联储在1月和3月议息会议皆维持利率水平不变，市场预期年内降息4次。展望2025年，特朗普政府的关税政策正在导致经济衰退风险不断上升。
1季度，欧元区经济活动小幅提升但整体低迷，综合 PMI 季度均值重返荣枯线上方，服务业 PMI 回暖且消费复苏领先制造业，后者仍在荣枯线附近。受美关税威胁、德法政治动荡及俄乌谈判波折影响，产能利用率未恢复，企业居民信心受挫，消费投资疲弱且国别分化。劳动力市场稳定，失业率维持低位。1 月贸易顺差大幅缩减，对中国逆差扩大。通胀整体可控，能源价格下降但服务价格粘性强、同比增速高，欧洲央行 1 月降息并维持宽松。随着对美采取报复性关税，未来经济增长仍存不确定性。
1季度，大宗商品价格震荡走弱，环比下跌10.2%。需求端受关税战预期和美国衰退风险提升冲击，较为疲弱。石油虽然季度均值高于上季度，但从年初至今震荡下行，中国进口反弹无法抵消美国增速降温和关税战带来的冲击。1季度金属价格先涨后跌，但表现出了需求的结构变化：整体来看，铜强于铝，铝强于铁矿石，体现了经济转型对金属品种需求结构的影响。同时，各类金属下游需求结构也释放出需求向“新质生产力”偏移的信号。
1季度，特朗普关税政策引发全球金融市场剧烈动荡，美股 VIX 指数升至 50% 以上。美元贬值，日元、欧元升值，人民币与印度卢比趋稳。美股下跌，欧股及新兴市场股市先涨后跌，全球主要股市波动显著加剧。美国十年期国债收益率先下行后因 “对等关税” 政策逆转上行，其他经济体长期利率普遍上行。黄金、铜价短期大涨后，随美债收益率上行及风险资产抛售，黄金价格因平仓压力大跌，美股、欧股一周内跌超 10%，上证综指跌 6%。TED 利差微升但仍处低位，美元流动性暂未紧张。美国政策不确定性使美债丧失 “避险首选” 地位，美股或持续震荡下跌。