*中国社科院世经政所国际投资研究室国际投资研究系列(IIS)讨论稿，2015年1月30日

文章即将发表于《人民日报》

Policy Brief No.201503 

强势美元对全球经济影响几何？

张明

       最近半年以来，美元汇率强势上涨。国际清算银行公布的数据显示，美元兑一揽子货币的名义有效汇率指数，由2014年6月的100.76上升至2014年12月的108.59。同期内，美元兑欧元、英镑、日元与卢布汇率分别升值了9%、7%、17%与61%。

       美元汇率强势升值的原因，一是美国货币政策正常化。2014年1月至10月，美联储将月度购买金融资产规模由每月850亿美元降至零。目前市场普遍预期，美联储将在2015年某个时点开始加息；二是美国经济持续复苏。受消费复苏与出口改善影响，2014年第2季度与第3季度美国GDP环比增速折年率分别达到4.6%与5.0%，创下11年来最佳纪录；三是其他国家货币普遍面临下跌压力。受连续降息与新一轮量宽影响，欧元汇率跌势连连。受全球原油与大宗商品价格下跌影响，卢布、澳元与加元均处于弱势；四是全球金融市场与地缘政治动荡加剧，导致美国国债市场作为避风港的角色强化，避险资金流入美国国债市场也将提振美元。

       强势美元对全球经济影响几何呢？

       从负面影响来看，第一，强势美元及其背后的美联储加息预期，将会增强美元资产的吸引力，从而导致新兴市场国家普遍面临短期资本外流的格局。而资本持续外流也会造成新兴市场国家的资产价格下跌、本币持续贬值、外债负担加剧，甚至引爆金融危机；第二，强势美元会压低全球能源与大宗商品价格，这会恶化能源与大宗商品出口国的贸易条件，造成这些国家出口收入下降，进而造成经济增速下滑与金融市场动荡，近期的俄罗斯与巴西就是典型案例；第三，对于那些试图维持本币对美元汇率稳定的经济体而言，其本币将跟随美元对全球其他货币快速升值，从而显著降低其出口产品的国际竞争力，造成贸易顺差下降与本币汇率高估，这不仅会对经济增长与就业产生负面影响，而且可能形成金融风险隐患。

       从正面影响来看，第一，强势美元压低了全球能源与大宗商品价格，这对能源与大宗商品进口国而言是一种正面外部冲击，它可以改善贸易条件，提高居民真实收入与降低企业生产成本，从而达到改善总供给甚至总需求的目的；第二，强势美元背后得到美国经济持续复苏的支撑，美国需求由弱转强，有助于促进其他国家对美国的出口。
强势美元对美国经济自身的影响也有利有弊。

       从好处来看，强势美元一方面可以降低进口商品与服务的本币价格，从而提高居民部门真实收入，增强美国居民的消费能力与水平，另一方面有助于降低美国企业的全球融资成本，在一定程度上刺激投资。

       从坏处来看，其一，目前美元汇率的逆市升值，将会显著降低美国出口商品的国际竞争力。一方面进口增速上升，另一方面出口增速下降，这将导致美国经常账户逆差重新扩大。这一局面将会再次降低美国进口替代行业的就业水平，从而引发国内政治压力。此外，贸易逆差扩大也会降低经济增速；其二，美元对其他货币的升值，将会造成美国跨国公司以美元计价的全球利润缩水，这会降低美国跨国公司的盈利水平，可能引发美国股市向下调整；其三，考虑到美国对外资产多以外币计价，对外负债多以美元计价。美元强势升值将会加剧美国的全球净负债水平。

       综上所述，笔者认为，美国政府对强势美元的容忍程度将会逐渐下降。这将导致美国政府政策作出如下调整：第一，美联储可能适当推迟加息的时点，以降低强势美元对经济复苏的冲击；第二，美国政府将会加大要求其他国家货币保持汇率稳定、甚至跟随美元升值的压力。相应的，来自美国的贸易保护主义压力无疑会卷土重来，关于全球经济再平衡的讨论也会再度成为热点。基于以上考虑，笔者认为，2015年美元汇率可能继续保持强势，然而继续大幅升值的空间非常有限。

（笔者为中国社科院世经政所国际投资室主任）
 
【IIS简介：国际投资研究系列（International Investment Studies）是中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室的研究成果。该室的主要研究领域包括跨境直接投资、跨境间接投资、外汇储备投资、国家风险、国际收支平衡表与国际投资头寸表等。国际投资室的成员为张明、王永中、张金杰、李国学、潘圆圆、韩冰与王碧珺，定期参加国际投资室学术讨论和报告写作的成员还包括姚枝仲、高蓓、陈博、刘洁、黄瑞云与赵奇锋。我们的主要产品包括：中国跨境资本流动季度报告、中国对外投资季度报告、国家风险报告、工作论文与财经评论等。】

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