*中国社科院世经政所国际金融研究中心（RCIF）讨论稿，2017年3月15日
本文已发表于《财新网》
Policy Brief No. 2017.006
中国外汇储备下降并非简单“藏汇于民”
肖立晟
2017年2月，中国人民银行公布外汇储备最新数据。今年1月的外汇储备降至2.99万亿美元，跌破3万亿外汇储备整数关口。在2014年6月，央行曾经累积了接近4万亿外汇储备。不到三年时间，外汇储备总量下降1万亿美元，降幅达到25%。作为国家最重要的海外资产，外汇储备的下降规模和速度令人感到不安。
长期以来，在建立“创汇经济”思想指导下，中国大量积累外汇储备。当时很少人认为中国的外汇储备已经超出了合理规模，损害国内居民福利。然而现在，当央行为维持汇率稳定，大规模动用外汇储备之际，“中国外汇储备过多”又突然成为主流观点。许多学者认为，在干预外汇市场的过程中将外汇储备用掉是好事；外汇储备下降是“藏汇于民”；是外汇资产由央行集中持有向民间部门分散持有的转变过程。言下之意，外汇储备下降是资源配置的改善、国民福利的增加；因而，除非突破某个底线，外汇储备下降本身不足为虑，更谈不上是一种损失。我们到底应该如何看待外汇储备急剧下降这一事实呢？
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总之，由于汇率始终不能反映外汇市场的供求关系和其他一些原因，大量热钱的流入和流出已经给中国造成了巨大的财富损失。如果继续执行汇率维稳政策，中国还要遭受更大的财富损失。中国的外汇储备确实过多，相当大部分外汇储备确实应该被用掉。但是，外汇储备不应该主要用于干预外汇市场维持汇率稳定。如此使用外汇储备是一种严重的浪费。动用外汇储备并不是“藏汇于民”，而是使热钱在赚得盆满钵满之后顺利离场。外汇储备的急剧下降是“藏汇于民”，因而不足为虑的观点需要纠正。
（作者为中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融室副主任）
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