*中国社会科学院世界经济与政治研究所中国外部经济环境监测(CEEM)，2022年10月18日
2022年第3季度
全球宏观经济季度报告
专题：美国 欧洲 日本 东盟与韩国 金砖国家 中国 金融市场 大宗商品 外贸
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美国：经济下行趋势中的反弹
2022年3季度，美国制造业PMI有所企稳，个人收入与支出增速趋缓，新屋开工与销售有所反弹，企业库存拐点或现，贸易逆差明显收窄，劳动力市场依然紧张，通胀有所回落、但拐点尚难确定。美债收益率曲线持续深度倒挂，美元指数快速上行，美股回调。美联储在9月再次大幅加息75bp，将联邦基金利率提升至限制性水平，并声明将在更长时间内维持限制性利率水平以确保通胀回落。在消费支出和贸易逆差收窄的有力支持下，3季度美国GDP增速有望出现暂时性的超预期反弹，4季度经济增速仍将继续下行。
欧洲：衰退已成定局
2022年第3季度，俄乌战争给欧洲经济造成的负面冲击继续发酵。欧元区综合PMI连续三个月低于荣枯线，表明经济活动萎缩的状况正在逐渐恶化。同时，尽管欧央行快速收紧货币政策，于7月和9月大幅加息，欧元区通胀水平仍未得到有效控制，不断刷新历史最高纪录，且在其影响下，消费者信心和企业投资信心都严重受挫，消费和投资疲软态势明显。贸易逆差也因进口价格飙升和货币贬值而再次创下历史。随着北半球采暖季的到来，能源短缺问题进一步凸显，欧元区经济前景将更加黯淡，衰退基本已成定局。预计2022年第4季度欧元区经济将会出现负增长，通胀水平也依旧维持在高位。
日本：经济恢复势头开始减弱
日本新增新冠肺炎感染人数在8月份创出历史新高。相比之前，疫情对日本经济的影响已经减弱，日本政府也没有发布“紧急事态宣言”，但新冠疫情对服务业的冲击依然存在。但随着全球经济下行，日本PMI在7月和8月也呈现出明显下行态势。尤其是服务业PMI，在8月份跌破荣枯线。日本银行在金融政策方面没有实质性改变，商品贸易受日元贬值影响逆差增大。8月份日本通胀升破3%，预计未来将站稳3%。尽管日本银行和日本财务省采取行动以抑制日元贬值，但日元贬值趋势难以根本改变。未来，日本经济将受到全球经济拖累，有下行压力，日元依然存在贬值空间，但节奏和力度预计会有变化。
东盟韩国：东盟经济持续回升，韩国经济遭遇逆风
2022年第3季度，东盟六国的景气水平进一步回升，但韩国景气水平回落。东盟整体及东盟六国制造业PMI在7月和8月处于荣枯线之上，印尼、泰国景气幅度回升，菲律宾、越南略有回调。韩国7月PMI跌落荣枯线至49.8，8月进一步下跌至47.6，是2020年7月以来的低点，衡量经济外需和内需的指标全面走弱。韩国是全球经济的“金丝雀”，其出口放缓背后反映的外需放缓可能是区内各国在未来均要面临的压力。2022年第3季度，东盟六国和韩国的通货膨胀水平均呈现上升态势。区内韩国和新加坡两大发达经济体的通货膨胀上升尤为显著。区内各国央行的货币政策虽偏紧，但是步调不一。尽管通胀水平上升，但是本区通胀水平相较于全球其他区域仍然较低，但需关注未来上行风险：一是今冬能源价格可能上涨，二是区内主粮大米价格可能上涨。在美联储加息及强势美元之下，区内货币对美元在第3季度总体延续了第2季度的贬值态势，但贬值程度不一。后续仍将承受贬值压力，但本区主要经济体因贬值而引发危机的可能性较小。2022年8月24日是中韩建交三十周年，本报告最后对中韩三十年的经贸关系进行了回顾和展望。
金砖国家：高通胀与货币紧缩制约经济复苏
3季度金砖国家经济复苏前景有所放缓并进一步分化，高通胀与持续货币紧缩制约经济复苏。不断持续的冲突和制裁对俄罗斯经济的影响开始明显显现，2季度俄罗斯GDP同比增长 -4.13%。同时，通胀仍处于高位，俄罗斯经济陷入典型的滞胀。巴西经济依然处于缓慢复苏轨道，但消费较强而投资不足，动能偏弱。持续收紧的货币政策、严重的政治极化以及较大的债务压力依然在制约经济增长并增大了风险。南非就业市场略有改善，通胀仍在上升之中，央行大幅加息对经济复苏构成制约。印度经济继续稳步恢复，但强度有所弱化。印度通胀继续上升，印度央行两次加息以应对通胀。
中国：经济处于被动补库存阶段
当前，观察单个指标似乎难以确认中国经济所处的周期性位置。因此我们尝试从制造业库存周期来进行分析。具体地，我们将使用制造业PMI的产成品库存、原材料库存两个指标来进行观察。分析结果显示，我国经济当前正处于被动加库存阶段，即产成品面临积压上升、而原材料库存呈现下降。按照库存周期来看，我国经济未来可能面临进入主动去库存区间的压力，即在原材料库存维持下降的同时，积压的产成品库存也可能通过延缓生产、消化库存方式进一步呈现下降。
全球金融市场：美联储加息，全球资产价格下跌
2022年3季度，美联储大幅加息，全球主要资产价格均明显下跌。3季度，美联储加息150bp，欧央行加息125bp，部分新兴经济体跟随加息，日本央行启动缩表、未调整利率，发达经济体紧缩节奏加快，全球主要金融市场加剧调整、主要资产价格均面临大幅下跌。美元流动性收紧、美元明显升值，其他主要经济体货币普遍贬值。包括美股在内的主要经济体股票市场均出现大幅下跌。因货币政策倾向和通货膨胀程度不同，主要经济体货币市场利率、十年期国债收益率走势出现分化。随着美联储不断加息，美国衰退风险上升，美债收益率曲线倒挂。未加息的部分经济体，受资本流出影响，国债收益率曲线期限利差走扩。部分新兴经济体较美债的风险溢价大幅上升，非洲、欧洲上升幅度较大。预计美联储和主要发达经济体央行还可能加息，继续关注美股下跌风险，警惕欧洲爆发规模性的金融危机。
大宗商品市场：价格持续走弱，需求和金融因素均形成压制
2022年3季度大宗商品价格总体下行，季度均价下跌6.4%，原油，金属等品种的最大回撤远高于均价跌幅。在各国央行紧缩流动性、衰退预期加剧的影响下，大宗商品走势疲弱，叠加中国的疫情管控对需求端压制，价格缺乏支撑。同期美元指数大幅上涨，压制商品价格，金融市场避险需求高企，导致资金流出商品市场。4季度主要关注预期兑现的情况，美元上涨等价格压制因素有所放松，从库存来看主要商品已处于阶段性低位，为反弹提供了支撑。但如需求端持续疲弱，衰退预期兑现，预计商品仍将呈波动下行的走势。
外贸专题：进、出口增速维持回落态势
2022年7-8月，中国出口（美元）同比增长12.4%，较上季度下降0.1个百分点；进口同比增长1.2%，较上季度下降0.4个百分点；货物贸易顺差总额为1807亿美元，同比提高657亿美元，服务贸易逆差为172亿美元，同比下降5.6亿美元，经常账户顺差占GDP比重预估在2%-2.5%左右。受基期效应、外需转弱、疫情形势及防控政策影响，出口同比增速回落压力加大。外需变化是影响4季度出口走势的主要力量，海外供给替代对出口份额负面拖累预计可控。总体上，预计2022年中国对外贸易呈现实际低迷、价格高涨的局面，下半年名义增速有望保持在6%-8%左右。但需警惕以下风险：2023年美欧加息至高位后，全球实际需求萎缩，商品价格快速回落，叠加地缘政治冲突再生变数，由此带来全球和我国货物出口增速超预期下滑。