*中国社会科学院世界经济与政治研究所CEEM（世界经济预测与政策模拟实验室），2021年1月15日
2020年第4季度
全球宏观经济季度报告
专题：美国 欧洲 日本 金砖国家 中国 东盟与韩国 金融市场 大宗商品 外贸
目录
美国：经济复苏势头放缓 1
美国经济4季度延续复苏态势，复苏速度明显减缓。4季度美国PMI继续复苏。个人收入和消费支出有所下降，消费者信心低位徘徊。房地产市场延续复苏态势，制造业处于去库存筑底阶段。对外贸易跌幅继续收窄，贸易逆差进一步扩大。通胀预期有所回升；美股在高位震荡，并再创历史新高，美元指数疲弱。9000亿美元新纾困政策终出台，将支撑2021年1季度美国消费和经济反弹。未来经济复苏速度与持续时间主要取决于新冠疫情走势和疫苗的研发与接种情况，房地产和库存周期有望支撑后续经济复苏。不过，新冠病毒变异、僵尸企业占比上升、中小企业倒闭潮等可能给未来美国经济复苏带来不确定性。
欧洲：经济活动受挫，复苏预期推迟 11
受二次疫情及相应管控措施的影响，2020年4季度欧元区经济活动显著放缓。不过，相对于2020年春季，此轮疫情所带来的负面冲击相对温和，综合PMI在12月止住了连续3个月的下跌趋势，几乎回到荣枯线水平。制造业在出口需求快速修复的支撑下展现出较强韧性，虽然部分行业活动被迫叫停，但受企业家受新冠疫苗推出预期的鼓舞，投资信心不减。服务业持续处于萎缩状态，同时由于区内失业率下降速度缓慢，消费者储蓄倾向上升，加剧了欧元区经济恢复的难度。通胀方面，通胀率连续4个月同比增长为负，迫使欧洲央行不得不再度加码宽松。预计欧元区经济复苏的时间点将推迟至2021年下半年，2021年全年欧元区经济增长率约为4.0%，并逐步于2022年中恢复至疫情前水平。
日本：经济反弹后再次面临向下风险 19
2020年第4季度，日本经济反弹效果强于第3季度。10月制造业PMI均值继续位于荣枯线之下，但较第3季度有所好转。失业率仍处在3%附近的高位，就业状况未有根本好转。10月日本主要消费和投资指标继续同比负增长，但较第3季度而言，同比萎缩幅度有所减小。由于外需尤其是中国经济恢复状况较好，10-11月日本出口同比跌幅继续收窄，并保持连续5个月的贸易顺差。日本金融政策在第4季度有所调整，但整体变动不大。尽管日本银行资产负债表继续扩张，金融机构贷款总额和M2继续同比高速增长，但通缩压力凸显。第4季度，日本股市表现抢眼，日经225指数大涨18.37%。4季度日本和全球新冠肺炎疫情再度爆发，日本政府再次收紧外国人入境政策。新冠肺炎疫情的后续发展以及日本政府采取何种应对措施，都将会给日本经济带来新的变数。
金砖国家：经济仍面临较大不确定性 27
2020年3季度，在疫情防控措施逐步放松的情况下，金砖国家经济开始逐步复苏，多数经济环比指标出现大幅好转。4季度金砖国家经济延续向好趋势，宏观经济景气继续回升，除俄罗斯外，其他三国制造业PMI均处于景气区间，消费者信心指数和商业信心指数也有所好转。不过，从2020年4季度开始，金砖国家先后出现第二波疫情，各国疫情防控措施再次收紧，这将延缓甚至打断各国经济向好的趋势。2021年各国经济将在2020年大幅衰退的基础上有所反弹，但反弹的力度仍有赖于疫情的发展以及各国所采取的疫情防控措施。为应对疫情，各国均采取了积极的财政政策和宽松货币政策，但财政赤字大幅增加、政府债务高企限制了各国的财政刺激空间，货币政策基准利率大都降至历史低位，与此同时，通货膨胀上升、货币贬值等也压缩了货币政策利率降低的空间。2021年金砖国家经济发展仍存在较大的不确定性。
中国：双循环下的货币金融体系逻辑之变？ 35
2020年5月14日，中央政治局常委会会议首次明确提出了“国内国际双循环相互促进的发展格局”。此后的多个重要场合，又对双循环新发展格局进行了阐述，并逐步形成了“推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”的表述。
改革开放40年以来，我国经济建设取得了巨大成就，但一些体制性、结构性的问题也日渐突出。新发展格局，就是基于对我国发展阶段、环境和条件变化提出来的。这其中也包括了对我国实体经济、金融体系面临结构性问题的反思。展望十四五期间，在双循环新发展格局下我国的国际收支可能将转向轻微逆差，这种变化趋势之确立将深刻影响到我国货币金融体系的运行逻辑，我国需要加快金融市场改革来应对这一变化。
东盟韩国：制造业复苏加速 43
2020年第4季度，东盟六国和韩国经济继续复苏，景气和外贸走势显示复苏加速。疫情方面，第4季度印尼和菲律宾疫情持续，马来西亚和韩国也再度出现新增病例大幅上升，但区内状况总体好于全球。第4季度PMI继续回升。东盟整体制造业PMI回升至49.8，较上季上升1.9；韩国制造业PMI重回荣枯线上，为52.3，较上季上升3.9。单月PMI显示，东盟制造业景气水平持续向好，PMI于11月到达50，是疫情以来的首次，并于12月进一步上升至50.8，韩国在11月和12月均保持在52.9的高位。贸易数据显示外部环境继续好转。金融市场第4季度表现亮眼，货币普遍升值。东盟六国和韩国经济在2020年第4季度继续复苏，2020年全年，本区域除越南外的主要经济体都将出现负增长。2021年经济复苏将持续，且有望从区内前沿经济体扩展至区内各国。
全球金融市场：风险资产价格普涨，美元继续贬值 51
4季度，全球金融市场流动性宽松，美元持续贬值、风险资产价格上扬。汇率方面，美元、澳元贬值，多数经济体货币升值，韩元升值幅度较大，但俄罗斯、阿根廷、土耳其货币大贬。风险资产方面，主要经济体股市均大幅回升。利率方面，发达经济体货币宽松预期稳定、货币市场利率稳定，新兴经济体货币市场利率波动相对较大，经济复苏和通胀预期推动美国十年期国债收益率持续上升，其他经济体国债收益率出现分化。展望2021年1季度，主要发达经济体货币宽松持续、财政刺激落地以及疫苗投放均将加快经济复苏进程，金融市场风险偏好继续回升，美股或继续上升，美元将继续贬值。人民币将继续升值，但如果经常项目盈余下降、或美国经济强劲复苏，资本双向流动可能加剧。加上中国货币政策转向动机不强的影响，人民币升值幅度可能不及市场预期。
大宗商品市场：多重因素利好推动价格持续上涨 65
2020年4季度大宗商品价格持续反弹，上涨5.8%。在多重因素的利好下，各大种类的价格均存在较强的上涨动力。疫苗研制进展明显带来经济正常化的乐观预期；中国经济明显复苏带动金属和农产品需求提升；美国选情落定为石油带来稳定的政治环境预期。而且由于疫情期间各国货币持续宽松，将使得大宗商品在经济复苏迹象确定后，获得较强的资金面支撑。但当前上涨仍有大部分基于预期而非实际复苏，预计大宗商品价格仍会随着疫情反复出现一段时间的波动行情。
外贸专题：出口连续超预期回升，进口回升力度放缓 75
2020年4季度，中国出口（美元）同比增长15.8%，较上季度提高7.0个百分点；进口同比增长4.4%，较上季度提高1.2个百分点；货物贸易顺差总额为2090亿美元，较去年同期提高823亿美元。10-11月，中国服务贸易逆差为201亿美元，同比下降162亿美元，预计经常账户顺差占GDP比重短期将达到3.1%左右，但中长期将逐步回落。4季度出口增速超预期回升来自两方面力量：一是，随着海外疫情的好转，外需较3季度继续修复；二是，中国出口产品市场份额同比仍处在高位，甚至可能在海外疫情再度抬头的背景下再次上升。在基期效应、渐进且不平衡的外需增长以及出口市场份额拉动减弱的共同作用下，预计2021年1-4季度中国出口同比增速整体将呈现回落态势，但仍然处于近年来的历史高位。未来，疫情进展仍然是影响中国出口增长前景最大的不确定性因素之一。