*中国社科院世经政所CEEM（世界经济预测与政策模拟实验室）讨论稿，2018年7月16日
全球宏观经济季度报告（专题）
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美国：增长高于趋势，通胀略有提升 01
美国制造业PMI略有动荡仍处于高位，消费平稳增长，企业投资较为强劲，GDP增速高于长期趋势。就业岗位稳步增加，失业率处于历史低位；受国际大宗商品价格上升和劳动力市场收紧的影响，通货膨胀逐步上升并接近2%的调控目标，美联储的加息预期进一步增强。美国宏观经济运行处于相对理想的状态，但这种状态还能持续多久值得关注。
欧洲：增长放缓，通胀加速 07
2018年二季度欧元区经济增长放缓，综合及制造业PMI指数表现疲弱，降至14个月以来最低水平，消费者和企业投资的信心指数均有所下滑，居民消费支出放缓，贸易盈余依旧不及预期。不过欧元区失业率继续刷新9年最低，为经济增长的持续奠定了基础。受能源价格上行的支撑，欧元区通胀表现超预期，不断向欧央行目标靠拢，但剔除能源食品价格后的核心通胀则继续保持在1%左右，使得欧央行货币正常化进程节奏依旧缓慢。美欧贸易争端升级，意大利新政府增加了欧洲一体化政治风险，为欧元区下一阶段的经济增长埋下隐患。预计欧元区三季度GDP同比增速平稳，约2.1%左右，通胀则在能源价格的支撑下继续小幅上行。
日本经济：外需和私人消费支持缓慢复苏 15
2018年第2季度，日本经济由上季度的负增长走出，呈现缓慢复苏态势。制造业PMI为53.2，较上季度下降了0.8，服务业PMI为51.6，虽然较上季度的51.5小幅提升，但同比来看下降了2.3%，两者均在荣枯线上方，显示日本景气仍在复苏区间。就业方面，第2季度失业率小幅下探，由上季度2.5%下降至2.4%，处于较充分的就业状态。4-5月季调有效求人倍率均值1.6，较第1季度1.59有所上升，这意味着日本劳动力市场上职位供过于求的情况有所加剧。物价涨幅回落，第2季度CPI和核心CPI同比增长率较上季度均有所下降。
金砖国家：经济复苏有所放缓 22
2季度金砖国家经济复苏态势有所放缓。受宽松货币政策、高油价以及世界杯影响，俄罗斯经济仍维持复苏态势。巴西在卡车司机罢工以及政治局势不确定性上升的情况下，经济复苏态势受到抑制。随着“废钞令”的影响逐步消退，以及税收改革的正向作用逐步显现，印度经济表现亮眼，但通胀上升和高油价为其带来风险。南非经济增速依然维持在较低水平，新总统推动南非经济增长仍面临挑战。因美联储持续加息推升美元，新兴经济体货币面临巨大贬值压力，部分国家货币危机和债务危机风险加大，同时，在通货膨胀上升的情况，新兴经济体货币政策立场逐渐从宽松转向紧缩，对经济拉动作用降低。与此同时，全球贸易争端愈演愈烈，不仅会危害全球贸易和世界经济复苏，也将对新兴经济体出口和经济发展形成一定抑制。
中国经济: 工企利润增速稳定、结构分化 27
2018年1-5月规模以上工业企业利润为27298亿元，少于去年同期的29047亿元，按此计算增速应该是-6%，而官方公布增速为16.5%。一个初步的回答是：由于统计范围发生变化，符合规模以上标准的企业名单、数量一直都在发生变化。因此，利润总额的统计样本是不可比的，而官方公布的增速16.5%可比，所以两者存在差异。具体地，今年以来退出“规上”行列的企业净数量已经超过6000家。但是上述回答又产生了新的问题：退出规上的企业净数量超过了6000家，这本身不就是一种经济周期的体现吗？如是，可比增速是否高估了整体规上的工业企业增速？这是本文试图要回答的问题。本文最后将指出：规上工企的利润增速稳定，但是结构出现了显著分化。
东盟韩国：东盟经济景气高点已过，韩国经济下行压力上升 34
东盟经济景气高位盘整，韩国经济景气下行。第2季度东盟总体制造业PMI平均为51.1，韩国为49.0。上半年，东盟各月制造业PMI保持在荣枯线之上，5月PMI更是录得2016年中有数据以来的最高值51.4。东盟六国中，第2季度仅有马来西亚的制造业PMI处于荣枯线之下，其余经济体的PMI均在荣枯线之上。相比第1季度，印度尼西亚、泰国、菲律宾和越南的PMI数值在第2季度进一步上升。然而，6月数据显示PMI有下行态势，各国近期表现也显示经济高点已过，东盟经济下半年表现将总体不及上半年。韩国季调制造业PMI第2季度均值为49.0，低于第1季度的50.0，3-6月连续四个月处于荣枯线之下。韩国经济下半年仍然缺乏上升动能，预计增长难有显著起色。
受到美元走强、美联储加息和中美贸易摩擦加剧等因素影响，资金从亚洲市场撤出，主要东盟国家和韩国的货币在第2季度对美元环比均出现贬值。其中印尼和菲律宾的货币贬值幅度较高。和去年同时期相比，印尼、菲律宾和越南的货币对美元贬值，其余国家在第2季度仍处于升值状态。
全球金融市场：美元单边走强，新兴市场首当其冲 48
2018年第二季度全球金融市场风险略有平复，但相比去年已升高一个台阶。这使得美联储升息开始对全球资金流向和货币走势施加更大的影响。美元显著回升，新兴市场多个金融市场遭受冲击。发达经济体股市高位震荡，新兴经济体多先行回落。虽然整体上全球货币市场尚未出现大幅异动，但多个新兴经济陆续开始升息。受资本外流影响，部分新兴经济体长期国债利率已显著攀升。预计下半年存在全球金融市场风险出现急升的可能性，美元指数仍存在进一步上升空间，新兴市场则可能遭遇进一步金融冲击。
大宗商品市场：进入均衡区间，上升动力有限 54
2018年2季度大宗商品价格小幅上涨，但涨幅进一步缩小。油价上涨是推升大宗商品价格的主要因素，主要受到OPEC减产时间超预期和美国库存下降影响。金属普遍震荡下行，房地产调控对金属需求造成压力。农产品价格回落，贸易战和下游需求低迷拖累整体需求。在美元整体上涨的背景下，预计大宗商品价格仍将普遍承压，升势或进一步放缓，价格进入振荡期。
外贸专题：出口增速回落，进口增速继续提升 61
2018年2季度，中国出口（美元）同比增长12.1%，较上季度13.9%的同比增速下降1.8个百分点。出口同比增速的下降来自外需和出口市场份额增速的共同作用。2季度，进口同比增长20.4%，较上季度提高了1.3个百分点；货物贸易顺差总额为948亿美元，同比下降226亿美元；4-5月服务贸易逆差规模同比扩大110亿美元。考虑到全球经济景气程度已经下行，中美双边关税措施相继落地，3季度出口增速继续回落压力加大。
新专题：三个原因导致开年贸易顺差收窄 73
2018年以来的贸易顺差收窄并非短期现象，而是2016年以来的趋势性变化。这一轮货物贸易顺差收窄来自于机电音像设备、纺织制品贸易顺差增速放缓，以及矿产品贸易逆差的扩增。展望未来，随着本轮经济回暖周期见顶，国际能源市场供求将重返平衡，矿产品赤字扩大的趋势将有所缓和。不过，中美贸易战又加剧了中国对外贸易，特别是在机电产品贸易上的不确定性，需警惕这一冲击对中国贸易盈余的影响。
新专题：人民币贬值下企业部门会大规模去外债吗 81
本文判断当前出现类似于2015至2016年连续大规模资本外流的可能性较低。原因有三: (1)当前企业部门外债以长期负债为主，(2)企业部门海外收入逐年上升，(3)借债企业管理汇率风险的意识大大增强。局部风险上，需要重点关注短期借款占比高、海外收入少和长期负债压力大的行业。