*中国社科院世经政所CEEM（世界经济预测与政策模拟实验室）讨论稿，2017年7月14日
全球宏观经济季度报告
总览：2017年夏季全球宏观经济运行与分析
专题：美国 欧洲 日本 新兴市场 中国 东盟与韩国
金融市场 大宗商品 外贸
目录
2017年第2季度中国外部经济环境总览 1
美国：经济保持温和增长，资产价格继续上扬 10
进入2季度以来美国实体经济指标出现不同走势，居民消费、房地产开工量出现小幅回落；但PMI处于高位，工业生产和企业投资有上升态势，美国有望继续沿着过去5年GDP平均增长2.0%的路径温和回升。近期房地产、股票价格的上升速度轻微提升，这种新态势的影响值得关注。
欧洲：复苏渐强，政治风险下降 18
二季度欧元区及其主要成员国经济表现稳健，制造业和服务业PMI均处于高位，复苏变得更加稳固。消费者信心持续走高，失业率进一步下跌，企业投资略有增长，为欧元区经济增长提供了支撑。不过随着欧元区国家进口额上升和服务业顺差增速放缓，季调后的贸易账户盈余继续收窄。与此同时，法国大选落幕、反欧势力在意大利地方选举中落败，欧元区解体的风险显著下降。预计三季度欧元区将保持复苏势头，GDP同比增速或在1.8%左右。通胀方面，欧元区通胀水平近期表现平稳，欧央行对于缩减量宽态度谨慎。随着油价对通胀影响的逐步消退，预计三季度欧元区通胀表现将逊于前两季度，或在1.5%左右。
日本经济：持续缓慢复苏 27
2017年第2季度，预计日本实际GDP季调环比增长折年率约为1.7%。进入2017年第2季度后，日本经济活动仍然活跃。从需求看，企业经常利润增长率回升、商业信心走强，投资需求抬头；消费需求回暖，股价仍在2万点左右的高位为提振消费提供了支撑。从生产看，制造业和服务业PMI第2季度维持在荣枯线上方，分别为52.7和52.8，工业生产指数保持回升。受1季度GDP增长率遭到下调的基期效应影响，第2季度GDP增长环比折年率将有较好表现。第3季度受夏季气温及油价影响，生产或将放缓，预计增长实际GDP季调环比折年率将回落至0.9%左右。
新兴市场国家：好中有忧 39
2017年2季度金砖国家经济整体延续向好态势。但是部分国家出现妨碍经济进一步复苏的因素，特别是巴西和南非受政治局势影响，经济不确定性增加。分国家来看，俄罗斯经济继续保持向好趋势，预计美国对俄实施新一轮制裁以及俄罗斯延长反制裁措施，并不会对俄罗斯经济复苏造成决定性影响。巴西经济整体状况好于去年，但总统特梅尔的贿赂丑闻不断发酵，对巴西经济带来一定负面影响，因此今年巴西经济虽会实现正增长，但不确定性在增加。印度经济总体保持良好态势，但贸易逆差一直困难印度经济，同时新推出的改革措施在短期内也会对印度经济带来负面冲击。南非政治局势紧张致使经济政策不确定性增加，投资者信心不足，未来经济增长压力较大。中国与金砖国家贸易在2017年2季度出现快速上升，但对金砖国家贸易逆差也有所扩大。
中国经济：回暖周期或已见顶 46
2017年2季度中国经济综合PMI指数在高位略有走弱，不过仍然维持在过去11个季度以来的较高水平。就业指标方面，非制造业就业指数基本持平，主要是制造业就业景气指数回落，拉低了整体就业景气指数。
供给面，中国工业企业增加值增速基本稳定，工业企业利润继续改善。不过，钢铁、货物周转量、发电量三大工业生产活动，其累计同比增速出现不同程度回落，过去几个季度全面加速扩张的势头在2季度出现了一定的冷却。此外，水泥产量的增速基本稳定。
需求方面，中国消费者信心稳定甚至偏强，进出口形势持续好转。但是，目前经济已经进入被动去库存阶段，尤其是制造业产成品库存明显下降。在固定资产投资方面，总体投资资金来源增速下降，各主要资金来源增速均有走弱。同时，固定资产投资增速也出现了见顶回落。在货币市场上，名义流动性持续趋紧，预计将继续对固定资产投资产生负面的影响。
东盟与韩国专题：宽松环境助推本轮上行，警惕外需不利变动 54
东盟六国2017年第2季度加权平均经济增速预计为4.9%，比上季度高0.1个百分点。韩国经济第2季度的经济增速预计为3.0%，与上一季度持平。由于主要外部经济体均出现显著复苏，本地区的外部环境较为宽松，由此带来的乐观情绪助推了经济体上半年的增长。不过，从各经济体的具体情况来看，增长的周期仍然存在差异。新加坡和韩国对外需风向变化感知最早，印尼、马来西亚和泰国相对较慢，菲律宾和越南受到国内冲击和结构性变迁影响更大。目前，最早感知外部经济回暖的新加坡和韩国增长动能已到达顶点，后续增长将更为依靠内需，这也为域内外需的可持续性敲响警钟，印尼、马来西亚和泰国目前增长则还处于上行区间，菲律宾和越南受到国内的影响更大些，目前这两个国家都没有处于增长的高位。
2017年第2季度，域内国家通胀走势出现分化，部分国家因内外需持续回暖引致通胀进一步上升，另一些国家则因大宗商品价格开始盘整以及增长动能减弱导致通胀回调；美联储加息等事件对本地区货币影响总体平稳，没有国家货币出现明显贬值。第2季度东盟国家和韩国对华出口同第1季度相比开始回落，反映出源自中国的外需动力正在减退。
金融市场专题：全球金融市场稳健运行，跨境资本流动形势趋稳 62
2017年第二季度，全球金融市场运行稳健，国内经济总体面临较稳定有利的外部金融环境。主要金融市场延续了一季度的总体平稳态势。虽然事件驱动的波动性略有上升，但金融环境仍相对宽松，投资者风险偏好继续上升。其中，美元指数持续下行和欧元回升带动了全球外汇市场的调整。全球股市总体向好，欧美日等发达经济体股市继续保持了向上动能，新兴经济体内部出现一定分化。货币市场上，美联储升息并未带来大的波动，而长期国债市场上却出现全球主要经济体长期国债收益率总体回调，反映特朗普上台带来的再通胀预期被证伪。
二季度跨境资金流动总量同比增速略有反弹，跨境资本外流规模基本稳定。3-5月，涉外收付款逆差为545亿美元。银行结售汇差额逆差为436亿美元。人民币汇率贬值预期逐步趋稳，市场主体结汇意愿逐步回升。人民币汇率贬值预期相对淡化，企业获得美元后持有美元结汇意愿大幅上升，企业涉外支出的购汇比率基本平稳。人民币跨境资本流出重新抬头。人民币净流出从178亿美元上升至382亿美元,预计短期内人民币跨境资本流动会保持稳定。
大宗商品专题：基本面弱势，大宗商品全线回调 77
2017年2季度大宗商品全线回调，其中铁矿石价格冲高后迅速回落，下跌26.5%。石油价格疲软，下跌6.9%，铜价回落，农产品中大豆价格下行，玉米趋稳，小麦波动。虽然美元在当季下跌，但并未阻止大宗商品的颓势，显示出货币的边际影响走弱。供求关系基本面没有得到显著改变的情况下，前期市场炒作的品种如铁矿石等价格迅速回落。预计下半年商品仍将维持弱势震荡格局。
外贸专题：出口持续好转、进口增速回落 85
2017年2季度，中国出口（美元）同比增长6.3%，较上季度回升2.1个百分点，延续了去年4季度以来出口向好的走势，也是2015年以来出口季度增速首次超过6%。外需回暖继续支撑着出口的持续好转。2季度中国进口同比增长14.2%，增速较上季度下滑9.1个百分点，但仍保持两位数增长。2季度货物贸易顺差显著回升，改变了去年下半年以来持续放缓的态势。3季度出口继续好转面临压力，但仍有望保持较高增速。