*中国社科院世经政所国际投资研究室国际投资研究系列(IIS)，2017年4月19日
Working Paper No.201707
中国跨境资本流动的驱动因素：
多维度分析与结构性变化
李曦晨 张明 朱子阳
内容摘要：本文首先通过VAR模型研究了1998-2016年间中国季度资本流动的驱动因素，发现不同类型和来源的资本流动的驱动因素存在较大差异，整体来看，汇率预期、经济增长和房价增长的作用最为显著。其次，本文根据断点检验的结果分别对2005年中国汇率改革发生前和全球金融危机基本结束后的资本流动进行分析，发现其主要驱动因素发生了结构性的变化，汇改之前主要是利差和经济增长率驱动，金融危机之后则是经济增长、汇率预期和利差驱动。再次，本文进行了非线性检验，发现以汇率预期作为门限变量时，资本净流动和国外居民资本流动模型存在显著的门限效应。当汇率升值预期过高时，升值预期反而会显著抑制资本净流入，而存在过高的汇率贬值预期时，国外居民资本流出受汇率预期的影响更大。以上结论为中国应该如何抵御当前资本外流提供了有益参考，推进人民币汇率形成机制改革、保持经济合理增速和深化利率市场化改革是最行之有效的措施。
关键词： 资本流动 拉动因素 结构变化 门限效应
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