《国际金融研究》2016年第6期
度量中国的金融周期
伊楠 张斌
内容摘要：金融周期指“对资产价值和风险的认知，对待风险的态度和融资约束之间自我加强的交互作用”，这种交互作用会放大经济波动，可能导致严重的金融困境和经济失调。本文讨论了适合构建中国金融周期的指标选取，选取私人部门信贷、私人部门信贷/GDP和国房景气指数作为融资约束及对风险和价值认知的替代变量，构建中国的金融周期指标、研究发现，中国金融周期的长度显著大于经济周期，具有慢升快降的特征，金融周期波峰与经济增速下滑紧密相关，目前中国处于金融周期收缩阶段和经济周期下行阶段叠加时期。
关键词：系统性风险，金融周期，经济周期
引 言
2008年美国次贷危机引发全球金融和经济危机，主要危机发生国的经济增速都出现了“断崖式下降”，一切都“显得”那么突然，毫无征兆。危机前，传统的经济周期分析方法未能给出准确的预警信号。无论是统计滤波法（HP滤波），抑或是OECD的生产函数法得到的危机国的产出缺口都为负，或者至多接近于零．意味着实际产出低于或接近潜在产出水平，经济并无过热( OECD Economic Outlook，2008)：从菲利普斯曲线的通胀—产出关系角度，危机前这些国家的通胀水平都是温和且趋于下降的．经济中通胀调整后的实际利率为正，通胀稳定同样意味着经济没有出现过热：尽管危机之前，房地产等资产价格已经大幅上涨，且学界普遍认同资产价格泡沫会对经济产生负面影响．但是在央行是否应该应对资产泡沫的问题上争议巨大，尚无一致意见，各主要危机国央行并未对此采取相应措施。
……
一、文献综述
……
二、指标选取
……
三、分析方法
……
四、金融周期变量的单变量分析结果
……
五、金融周期指标的构建
……
六、总结
本次金融危机及其导致严重经济下滑再次警示人们金融周期因素的存在和重要性。金融周期表现为“对资产价值和风险的认知与对待风险的态度和金融约束之间自我加强的交互作用”，这种交互作用会放大经济波动，可能导致严重的金融困境和经济失调。其特点可以概括为：金融周期可以简洁地用信贷和地产价格来描述，二者关系密切，较为全面地诠释了定义金融约束（信贷）及对价值及风险认知（房地产价格）自我加强的交互作用：与经济周期相比，金融周期的频率要低得多，金融周期持续时间要长得多：金融周期波峰后紧跟金融危机，即使没有危机发生，也会导致金融困境的出现，与金融周期收缩阶段重合的经济衰退会更加严重：金融周期的长度和波幅与政策体制有关，特别是金融体制、货币体制和实体经济体制。