*中国社科院世经政所CEEM（世界经济预测与政策模拟实验室）讨论稿，2016年4月23日
全球宏观经济季度报告
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总览：2016年春季全球宏观经济运行与分析
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美国经济：稳中有忧
美国经济整体保持温和增长态势。制造业生产增速平稳，私人消费仍然较为稳健，劳动力市场接近充分就业状态；但企业利润下降导致投资不振，外部经济环境低迷。经济数据稳中有忧，预计2016年全年美国经济增速将低于2015年。
欧洲经济：增长动能弱于预期
1季度欧元区经济复苏步伐有所放缓，经济增长动能弱于预期，制造业PMI下滑显著，居民消费支出增长减速。同时，受新兴市场经济下行的影响，欧元区出口连续两个季度表现疲软，而在能源价格低迷的压力下，通胀水平也步入负值区间。不过，就业市场改善势头进一步稳固，企业投资显现回升迹象，设备和建筑投资开始成为带动欧元区经济增长的主要动力。这表明虽然步伐放缓，但欧元区经济并未脱离复苏轨道。随着欧央行3月份扩大量化宽松政策的出台，欧元区弱复苏的态势有望得到一定支撑，预计2季度欧元区GDP环比增速将在0.3%左右，通胀率则可能缓步升至0.1%。
日本经济：或将再现技术性衰退
2016年第1季度，预计日本实际GDP季调环比增长折年率约为-0.8%。由于上个季度增长率为-1.1%，日本或将继2014年第2、3季度之后，再次出现连续两个季度负增长的技术性衰退。企业利润同比增长率大幅回落，企业商业信心不足，3月制造业PMI跌至荣枯线以下，2月份工业生产指数创下东日本大地震造成供应链中断以来最大跌幅，私人部门投资下降或将成为拖累该季度经济增长的主要影响因素。1月29日日本央行出台负利率政策之后迄今效果不彰，股指相对低迷、物价指数略有下降、货币出现升值趋势，宏观经济不确定性增加。日本对华贸易进一步趋冷，对华直接投资增速下滑。
新兴市场经济：经济增长继续面临较大压力
1季度金砖国家经济继续延续上一季度增长格局。俄罗斯和巴西经济仍然处于衰退态势，巴西经济衰退进一步加剧，但俄罗斯出现好转迹象，预计2016年巴西和俄罗斯经济增长分别为-4.5%和-1.5%。南非经济继续维持低迷，且可能进一步放缓，预计2016年经济增长0.5%。印度经济增长保持稳定，并维持在较高水平，预计2016年经济增长7.5%。当前新兴市场总体仍面临较大的经济增长压力，与此同时，受制于财政空间收缩、通货膨胀高企等因素影响，政府调控经济的能力减弱。在欧日央行纷纷实施负利率政策、美国加息预期不断调整的情况下，新兴市场面临的国际金融环境进一步恶化。
中国经济：企稳回暖
在上季度经济企稳的基础上，2016年第1季度中国多项主要经济指标进一步回暖：制造业PMI指数重返荣枯线上，固定资产投资同比增速企稳，固定资产资金来源中贷款增速明显改善，工业企业利润有显著好转。由于2015年以来货币政策的转向，以及CPI通胀率的上升，真实流动性已经显著趋于宽松。尤其是1季度SHIBOR隔夜拆借利率已经低于同期CPI通胀率，实际利率呈现负利率；同口径的银行间债券7天回购实际利率也接近于零。在上述条件的支撑下，预计中国经济回暖态势有望在2季度得到延续。
东盟与韩国经济：内生动力待寻，外部压力减轻
东盟六国2016年第1季度经济增长预计为4.3%，低于上季度的4.5%。本季度，印尼和菲律宾经济增长继续向好，马来西亚、新加坡和泰国颓势难逆转，越南经济增长显著不及预期。各国仍在努力找寻经济增长的内生动力，多国出台基础设施投资计划，以投资促进长期增长，新加坡政府将大量资金投入现有产业升级中，这些都是促进内生增长的尝试。在美联储加息态度转变以及日本和欧洲负利率的大背景下，东盟主要国家保持了相对宽松或中性的货币政策，回旋余地较大，货币和资本外流的压力均较小。预计东盟六国2016年的经济增速为4.5%。受宽松政策效应淡退影响，韩国经济内需动力出现不足，外需依旧疲软，第1季度经济增速预计为2.8%。预计韩国2016年的经济增速为 2.9%。
金融市场：美联储延缓加息进程，人民币贬值预期出现拐点
2016年第一季度，美联储在1季度延缓加息进程，欧日央行为实施负利率政策。人民币汇率贬值预期出现拐点。外汇市场上，最大的冲击来自于美联储延迟加息。这一预期变化下，美元指数总体走弱，从年初接近100的高位震荡下行，到3月末贬值约5%。新兴市场货币出现明显反弹。全球主要股市在去年12月美联储升息后开始共同走弱。随着美联储延迟加息的预期及新兴经济体经济前景有所起色，从2月开始明显反弹。欧央行和日本央行实施的负利率政策对零售端的利率作用很小，但直接影响了银行体系在央行的存款利率，导致银行间市场拆借利率和短端国债收益率下行。人民币贬值预期出现拐点。跨境资金流动总量大幅下降，跨境资本外流态势略有好转。市场主体结汇意愿逐渐回升，售汇意愿下降。人民币跨境资本流动总量继续收缩。跨境人民币业务占跨境资本流动的比率从29%的高位下降至20%。其中，跨境人民币收入占比从30%下降至17%，支出占比从32%下降至23%。
负利率专题：负利率政策的目标、操作和效果
负利率对宏观经济的直接影响非常有限。无论是正利率还是负利率，都是通胀预期的反映函数，在当前超宽松货币环境下，想让负利率刺激投资，进而影响通胀预期，似乎有些本末倒置。从银行信贷的角度，负利率政策取得了不错的效果。负利率政策让短期贷款利率迅速下降，侵蚀了银行利润，导致银行不得不配置收益率较高的中长期信贷资产。负利率政策对银行信贷效果的时滞大约为3个月。负利率政策对汇率的作用差异较大。丹麦的负利率政策有效稳定了丹麦克朗汇率，欧央行和日本央行负利率对汇率效果并不显著。当央行所有传统货币政策工具已经基本失效时，实施负利率政策的确可以改变金融资产的定价，但效果也仅限于金融市场。
大宗商品专题：超跌反弹，金融因素起关键作用
2016年1月，大宗商品价格超跌反弹，其中铁矿石和钢材领涨，石油价格跌幅减少。但各类商品的供需基本面仍未有较大改变，主要的变化来自于金融因素。美元升势受阻、风险偏好回升等因素在1季度推动了石油、金属和部分农产品价格的走强。但这些短期因素基本已经在当前的价格运动中得到体现，商品价格后续上涨动力有限。石油的冻产协议阻力较大，伊朗等国拒绝快速减产；中国房地产回暖对金属价格的推动持续性值得怀疑；天气等短暂因素对农作物的影响也相对有限。预计后市各商品价格将围绕当前的价格均衡点上下波动。
外贸专题：进出口双双放缓
2016年1季度中国出口同比增速较上季度进一步下降4.5个百分点。出口放缓来自外需和中国出口市场份额增速的双重走弱。1季度中国进口继续下滑，同比增速较上季度下降1.4个百分点。1季度中国货物贸易顺差收窄，受到了出口增速下滑的拖累；同时服务贸易逆差有所回升。预计2季度中国外贸将小幅回暖。